原料成本上涨盈利能力下降，“化学茅”万华化学停不下扩张步伐-焦点快看

能源及大宗商品价格上涨化学茅万华化学盈利能力明显下降毛利率水平创近年来新低文每日财报楚风受原料价格上涨及市场需求疲弱的影响化工茅万华

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能源及大宗商品价格上涨，“化学茅”万华化学盈利能力明显下降，毛利率水平创近年来新低。　　文/每日财报楚风　　受原料价格上涨及市场需求疲弱的影响，“化工茅”万华化学业绩“增收不增利”。3月20日，万华化学披露2022年财报显示，公司营收同比增长13.76%，净利润同比下滑34.14%，净利润仅为2021年强周期下的六成水平。　　在2022年地缘冲突及全球通胀的背景下，万华化学生产成本明显增加，多款产品价格不升反降，导致综合毛利率创近几年来新低。其中，石化系列产品有涨有跌，5款产品价格下降较为显著；MDI产品均价与去年相近，其中纯MDI均价略有下降。　　《每日财报》注意到，万华化学现金流明显下降，货币资金较2021年近乎“腰斩”，主要原因是偿还有息债务。从现金流来看，万华化学光是偿还债务就流出超过千亿元，但负债总额并未减少，有息负债依然高企。　　万华化学频频扩张产能，而资金主要来源于银行借款，使得负债总额居高不下。一方面，万华化学持续扩张MDI等优势业务的产能，不断拓宽产业链条；另一方面，万华化学也在开拓新的利润增长点。　　原料成本上涨，吞噬利润空间　　2022年，受地缘冲突升级、通胀上行等不利因素影响，全球主要经济体经济增速下滑。化工行业具有一定的周期性，体现为与宏观经济周期性波动的匹配。2021年，化工行业经历了一波强周期，到2022年进入弱周期局面。就拿“化工茅”万华化学来说，2021年公司创造出史上最好的业绩，实现营收为1455亿元，同比增长98.19%；实现净利润为246.5亿元，同比增长145.47%。　　进入2022年，万华化学业绩出现“增收不增利”，实现营收为1655.65亿元，同比增长13.76%；实现净利润为162.34亿元，同比下滑34.14%。相比之下，2022年净利润仅为2021年的六成水平。　　中国石油和化学工业联合会发布的《2022年中国石油和化工行业经济运行情况》指出，石油和主要化学品市场受外部因素影响，价格先扬后抑，波动较大，全年累计看，价格总水平上涨，但产品价格涨幅大部分低于上游原材料价格涨幅，普遍盈利能力下降。　　万华化学主要采购的原材料有纯苯、化工煤、液化石油气等。其中，纯苯和液化石油气的价格变化与原油直接相关；受全球能源供应紧张，以及市场供求影响，煤炭价格上涨。　　据石化联合会监测的数据，2022年，布伦特原油现货均价101.2美元/桶，同比上涨43.0%；WTI原油现货均价94.5美元/桶，同比上涨39.1%；胜利原油现货均价100.1美元/桶，同比上涨41.7%。　　万华化学披露的数据显示，纯苯均价为8125元/吨，同比增长14%；化工煤均价为1136元/吨，同比增长21%；丙烷/丁烷液化石油气均价分别为737美元/吨、734美元/吨，分别同比增长14%、17%。　　经《每日财报》梳理，万华化学MDI产品在中国地区的挂牌价波动较大，2022年均价较2021年有所下滑。其中，纯MDI产品挂牌均价23300元/吨，较2021年的24133元/吨略有下滑；聚合MDI挂牌均价20142元/吨，与2021年的22033元/吨下滑较大。　　在化工产品方面，万华化学披露的10款产品中，价格有涨有跌，但跌多涨少。其中5款产品价格下滑幅度达到两位数，最高下滑幅度为30.12%；在4款价格上涨的产品中，仅有1款产品价格涨幅26.43%。　　　　毛利率减少，盈利能力降低　　原料成本明显增长，再加上产品难以提价困难，部分产品价格还出现明显下滑，这导致万华化学的盈利能力降低。2022年，万华化学的综合毛利率为16.57%，相较2021年的26.26%下降9.69个百分点。　　从主营业务来看，万华化学有三大业务板块，分别为聚氨酯业务、石化业务以及精细化学品及新材料业务。石化业务主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，主要使用的原材料为丙烷/丁烷液化石油气。2022年，石化业务毛利率仅为3.97%，较2021年减少13.35个百分点。　　　　聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，大宗氰酸酯又分为MDI和TDI两类。2022年，聚氨酯业务实现营业收入同比增长3.97%，但营业成本同比增长20.98%，成本涨幅明显大于收入增幅，毛利率下降至24.45%，较2021年减少10.62个百分点。　　精细化学品及新材料是万方化学的新兴业务，得到公司资源持续投入，各项竞争力得到提升。精细化学品及新材料业务的主要原材料由公司内部供应，成本得到更好控制，营业收入增幅大于营业成本涨幅，毛利率较2021年增加6.38个百分点。　　近些年来，精细化学品及新材料业务发展较快，但占总收入比重还较小。2020年至2022年，营业收入分别达到79.48亿元、154.6亿元和201.2亿元，占总收入比例分别为10.82%、10.63%和12.15%。　　值得注意的是，今年以来，化工行业行情有所好转，万华化学MDI产品价格也在上调。2023年1月至3月，纯MDI挂牌价分别为20500元/吨、22500元/吨和24500元/吨；聚合MDI挂牌价分别为16800元/吨、17800元/吨和19800元/吨。　　持续扩张产能，负债总额高企　　尽管2022年原材成本上涨、产品价格有所下降，万华化学仍在不断扩张产能，寻找新的利润增长点。不过，扩产新产能的资金主要来源于借款，这导致公司负债总额高企。　　据国海证券的统计，2022年，万华化学共有14个项目按预期投产，合计投资约200亿元；2023年，又有包括宁波MDI技改扩产、福建TDI产能扩充等逾110亿元投资行将落地。　　据万华化学2022年年报，2022年12月，福建工业园MDI装置建成投产，新增40万吨产能；2022年1月，烟台工业园PO/SM装置建成投产，新增95万吨产能。　　此外，2022年8月，万华化学规划在烟台实施的120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目通过核准。万华化学20万吨/年的POE项目正在建设中，投产后或成为国内第一家生产POE的化工企业。　　2023年2月，福清市人民政府发布了万华化学(福建)异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目环境影响评价第一次公示信息。信息显示，该项目对已建的一套40万吨/年MDI装置进行技改扩能，新增产能40万吨/年。　　《每日财报》注意到，万华化学扩张项目的资金来源主要是银行借款，这导致公司现金流常年处于绷紧状态。2022年末，货币资金为189.89亿元，较2021年下降44.50%，主要是偿还有息借款所致。　　2022年末，万华化学账上的短期借款为440.2亿元，较2021年的538.7亿元有所下降，但仍处于较高水平；长期借款为159.7亿元，与2021年大抵持平；负债总额达到1195亿元。　　从现金流报表来看，2022年，万华化学通过借款收到的现金达到1097亿元，光是偿还债务所支出的现金就达到1162亿元。此外，万华化学使用大量的资金投资，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为326.6亿元。　　万华化学在2022年报中表示，本集团将银行借款作为主要资金来源。截至2022年末，本集团尚未使用的银行借款额度为1362.43亿元，能够覆盖流动性缺口，能通过利用尚未使用的借款额度满足自身持续经营的要求。

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